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原标题:油脂品种走势分化豆油需求渐强,做多豆油09合约

浏览次数:119 时间:2019-09-28

图为油粕库存比与价格比 油粕库存比与价格比呈现负相关性 在豆油和豆粕的套利中,一些投资者会把它们当做两个品种来做,因为在此过程中,一个合约盈利,就会有一个合约亏损。而在油粕比的组合中,有时会出现两边同时盈利或者同时亏损的情况,油粕比的操作更像一种多空对冲的交易策略。豆油和豆粕的上游都是大豆,当豆油库存较低的时候,油厂为了生产更多的豆油而提高开机率,这时,豆粕随之被压榨出来。同样,当豆粕库存较低的时候,油厂为了增加豆粕产量提高开机率,豆油产量也会被动增加。 通过对比最近几年豆油与豆粕的库存与价格关系发现,豆油与豆粕的库存比同豆油与豆粕的价格比具有一定的负相关性。油粕库存比上升,说明油厂的豆粕库存减少或者豆油库存增加,此时豆粕相对于豆油更容易销售,油厂的压榨利润主要来源于豆粕,挺粕抛油是油厂的经营策略。相反,油粕库存比下降,说明油厂的豆油库存减少或者豆粕库存增加,此时豆油相对于豆粕更容易销售,油厂的压榨利润主要来源于豆油,挺油抛粕是油厂的经营策略。 不过,这种相关性会受到棕榈油市场的影响。比如,2016年8—11月,油粕库存比上升,同时油粕价格比也上升。这段时间内,厄尔尼诺导致东南亚棕榈油减产,全球油脂价格重心上移,虽然豆油的库存增速快于豆粕,油粕库存比上升,但棕榈油库存减少,进而提振豆油价格,油粕价格比“水涨船高”。同样,2017年7—9月,由于棕榈油增产幅度不及预期,油脂整体价格上涨,油粕价格比攀升,而在此过程中,豆油库存不断积累,并创下历史新高,油粕库存比随之上升。可以说,在棕榈油产量不及预期的情况下,油粕库存比与其价格比的负相关性减弱。2017年12月,市场预期棕榈油出口量减少、库存增加,油脂整体价格重心下移,加之当时豆油库存处于高位,库存的小幅下降未能立即体现在价格上。 油粕库存比与价格比呈现季节性规律通过统计分析软件Eviews将油粕库存比与价格比进行分析,可以发现,二者具有明显的季节性规律。 油粕库存比的走势可以分为三个阶段。2—7月,油粕库存比处于窄幅振荡期,豆油和豆粕库存都是先降后升。这段时间,油厂豆油与豆粕的库存比值相对稳定。7—11月,油粕库存比逐步抬升。此阶段,豆粕消费旺季的到来早于豆油,豆粕库存下降速度快于豆油,油厂偏向于挺粕抛油。11月—次年2月,油粕库存比自高位回落。春节临近,备货开启,油脂消费旺季到来,豆油库存下降速度快于豆粕,油厂偏向于挺油抛粕。油粕价格比的走势可以分为两个阶段。3—9月,油粕价格比一路下行。其中,3—7月,虽然粕油库存比处于振荡期,油厂没有明显的挺粕或者挺油的意图,但此时处于美豆的重要生长期,资金更关注天气因素,美豆价格在此期间易涨难跌,进而带动国内豆粕价格上涨。7—9月,豆粕进入消费旺季,其库存下滑速度大于豆油,油粕价格比随着库存比的上升而下降。9月—次年3月,油脂处于消费旺季,且12月之后豆粕消费清淡,油厂偏向于挺油抛粕,油粕价格比自底部反弹。 另外,油粕价格比走势呈现出急涨缓跌的特点,这主要源于油粕的产业链格局。豆油产业链下游是精炼以及分装企业,利润再分配环节较为有限,而豆粕的产业链下游包括饲料加工企业、养殖企业、肉类加工企业等。当豆油价格上涨时,油厂能从涨价中获得较大比例的好处。而豆粕价格上涨时,由于要和其他下游企业瓜分涨价收益,油厂的收益相对较小,这就造成油厂在特定情况下挺油意愿较强。而当两者价格同时下跌的时候,终端消费者对豆油的需求具有黏性,饲料企业往往因追涨杀跌的心态而在跌价时采取观望态度,使得豆油具有相对抗跌性。不过,最近几年,豆粕消费增速超过豆油。为了满足豆粕的消费,油厂不断进口大豆,豆油产量被动增加,其已经转变为大豆压榨的副产品了,抗跌性有所弱化。 2017年12月下旬以来,豆油与棕榈油的库存增幅放缓,供应压力减弱。未来1个月,油脂消费旺盛,而棕榈油季节性减产,下游备货将进一步支撑油脂价格,油粕价格比也将季节性上升。建议进场做多豆油合约 豆油的库存变化是产销的最终体现。2017年12月开始,豆油消费量高于产量,而豆粕消费量不及产量,进而导致豆油库存自高点回落、豆粕库存不断攀升。2018年1月的春节备货期,豆油消费量进一步增加,豆粕却进入淡季,油粕库存比势必下降,从而提振油粕价格比。目前,市场处于粕强油弱向油强粕弱转换的关键期。棕榈油的供需情况间接影响着油粕价格比。路透社的调查显示,2017年12月,马来西亚棕榈油产量预计减少至182万吨,较11月减少6.6个百分点,这是6个月以来的最大单月降幅。另外,船运调查机构SGS公布的数据显示,2017年12月,马来西亚棕榈油出口量为144万吨,较11月增长9.8个百分点。2018年1—2月仍处于棕榈油减产期,棕榈油库存将进一步减少,进而支撑油脂价格重心上移。操作上,建议做多豆油,或者做多5月合约与9月合约的价差。**

根据对豆油基差历史的分析,目前豆油09合约的基差处于历史低位,是买入09合约基差的最佳时机。如果油厂没有直接以09合约基差合同销售的豆油现货,下游企业可以买豆油现货,同时在盘面做空Y1809,等后期基差上涨后 ,可以逐渐把现货卖掉,同时平掉Y1809的空单。 豆油09合约基差处于历史低位 通过对2010年以来豆油各个合约基差的统计,发现豆油基差一般维持在元/吨的区间内,大部分的时间则处于元/吨的窄幅区间波动,随着豆油01合约交割结束,春节油脂备货促进豆油库存下降,豆油远月合约的压力降进一步减弱,尤其是豆油09合约的基差将得到进一步的修复。 通过大豆压榨利润分析油厂挺油挺粕 豆油和豆粕的上游都是黄大豆,当豆油库存较低的时候,油厂为了生产更多的豆油,提高开机率,就会导致固定比例的豆粕被压榨出来,此时豆油相对于豆粕更容易销售,油厂的压榨利润主要来源于豆油销售,挺油抛粕是油厂的主要经营策略。 当豆粕库存较低的时候,油厂为了增加豆粕消费进行压榨时,豆油的产量也被动增加了,此时豆粕相对于豆油更容易销售,油厂的压榨利润主要来源于豆粕销售,挺粕抛油是油厂的主要经营策略。 压榨利润具有明显的季节性 在上半年,压榨利润持续减少,在5、6月份达到最低值,这是由于春节过后,豆油和豆粕消费进入淡季,库存增加,价格下降,而4-6月份是美豆天气炒作的时候,这段时期由于天气升水,美豆价格较高,因此大豆压榨利润减少,甚至达到负值。在下半年,压榨利润不断增加,榨利客观,在10月份左右达到最高值,然后有所回落。在下半年,豆粕和豆油的消费增加,库存减少,价格上涨,而9、10月份也是美豆定产集中上市的时候,定产后挤出天气升水,集中上市供应增加,美豆价格回落,成本减少,销售增加,压榨利润上升。 压榨利润大幅增加的驱动不一样,导致油厂行为及油粕库存的变化不一样:如果榨利增加是由于进口大豆价格下降,油厂不会大幅增加压榨量,油粕库存不会增加;如果榨利增加是由于豆油价格基差增加,油厂就会大幅增加压榨量,油粕库存就会增加。 压榨利润大幅增加的时间点不一样,导致油粕库存变化不一样:如果榨利增加出现在9-10月,油粕库存不会增加;如果榨利增加出现在1-2月,油粕库存就会增加。 压榨利润与豆粕库存呈负相关 进口大豆的压榨利润与国内豆粕库存呈负相关,当国内豆粕库存减少是,豆粕价格上涨,油厂销售额上升,大豆压榨利润增加;在国内豆粕库存达到最低点时,豆粕价格较高,榨利达到最高点。反之,当国内豆粕库存增加时,豆粕价格下跌,油厂销售额下降,大豆压榨利润减少;在国内豆粕库存达到最高时,豆粕价格较低,榨利达到最低点。 豆粕贡献度与压榨利润成正相关 进口大豆压榨利润主要受到豆粕价格、豆油价格和进口大豆成本的影响,最近几年国内豆粕消费增速快于豆油消费,油厂往往为了销售更多的豆粕而压榨大豆,且国内具有竞争优势的豆粕替代品较少,因此在压榨利润中,豆粕的贡献度高于豆油,压榨利润与豆粕贡献度高度正相关,随着豆粕价格上升,其贡献度增加,压榨利润上升。 盘面压榨利润与现货压榨利润的差异体现在基差上 盘面榨利区间,盘面榨利低于-200时,通过豆粕基差的提升,来提升现货榨利。 豆粕现货价格与基差走势相似,豆油现货价格与基差走势相关性不大,豆油的基差在区间 压榨利润与油粕库存比 通过分析可以发现,大豆压榨利润与油粕库存比正相关,目前油粕库存比减少,因为豆油的库存下降幅度大于豆粕,油厂此前挺粕抛油的策略逐步转变,豆油的压力将有所好转,未来豆油现货价格下跌驱动弱化,随着01合约交割结束,远月基差将回归,目前09合约基差处于历史低位,是做多的最佳时机。

近期,国内豆油和棕榈油期价呈反弹态势,在三大油脂体系中,豆油价格表现最强。业内人士认为,正是由于受到基本面改善预期的影响,豆类油脂的反弹行情才得以延续。 与此同时,按以往规律而言,临近春节前一到一个半月是我国食用油传统的旺季,这带动了豆油需求。数据显示,12月3日,国内进口大豆现货均价为3000-3050元/吨,豆粕现货价格继续上涨至2606.97元/吨,豆油现货价格继续上涨至5952.63元/吨。 油脂品种走势分化 经过2013、2014年油脂期货的大幅下挫,目前,国内豆油价位已经从2011/2012年度的10830元/吨高点降至5680元/吨,回落幅度达50%-60%左右,处于相对较低的位置。随着原油价格对油脂市场的指导性逐渐减弱,业内人士预计,油脂市场的反弹行情仍将持续。 “近期豆油反弹部分因素是由于美豆跌至850美分/蒲式耳后,美国农民出现惜售心理,美豆价格出现反弹。同时,由于阿根廷豆油进口受到限制,豆油进口量同比大幅减少,使得豆油的供给更多地依赖于大豆压榨。也正是市场对远期供应的担忧,导致豆油价格表现异常坚挺。”一德期货农产品研发中心首席分析师邵远慧接受记者采访时表示。 另外,随着我国南北方各地区气温逐渐走低,限制了24度棕榈油使用,使得棕榈油进入了传统的消费淡季,从而导致三大油脂价格近期走势分化。波动节奏存在明显差异,豆油最强、菜籽油次之、棕榈油最弱。价格走势分化的背后存在怎样差异化的基本面,相互之间如何影响、制约,这些都是市场关注的焦点。 “当前进入春节油脂备货期,菜籽油、棕榈油由于各自行业因素,供应量减少,腾出市场由豆油补充,豆油需求自然增加。与此同时,饲料行业虽然较前期有所回升,但回升幅度偏小,豆粕库存压力偏大,价格持续走低,跷跷板因素也是助推豆油快速反弹的原因之一。”农产品集购网研究部经理林国发接受记者采访时表示。 事实上,正常年景,春节前一个到一个半月是我国食用油销售的传统旺季,加上棕榈油可使用范围减少,间接带动了豆油需求。据了解,目前豆油需求有所转好,前期油厂开工处于亏损状况,油厂的豆油库存偏少。业内人士认为,如果宏观转好,不排除豆油价格年前出现反弹,从而带动棕榈油价格上涨。 “随着年底临近,粮油市场逐渐进入消费旺季,现在压榨厂食用油的销售情况良好,整体走货比较快。不过棕榈油方面的销售主要以在港口直接拿货为主,当然也是在有订单的情况下,整体按需求接单,预计未来整个食用油价格或稳中偏强。”长期经营食用油生意的陈鸿接受记者采访时表示。 由于气温的下降,棕榈油的消耗量明显下降,市场大多把需求转向豆油。中国国际期货研究员吴媛瑾表示,目前国内外油脂仍处倒挂之中,直接进口豆油亏损,导致豆油进口量明显下降。再加上油厂11月的主体思路是顶油空粕,油脂相比于粕类要坚挺很多。11月下旬粕类的急跌,更是在一定程度上促进了豆油期货的上涨。 据了解,从最新的沿海油厂豆油、豆粕库存数量来看,豆粕港口库存开始缓步增长,但与历史同期相比,目前绝对量并不高。而豆油库存则出现了区域性分化,华东地区豆油库存偏高,其他地区豆油库存则偏紧张。整体上看,油脂油料现货市场油强粕弱的格局并没有变化,2015年豆油商业库存、棕榈油港口库存都是处于近三年的低部区域。 对此,邵远慧表示,从供应角度来说,2014/2015年度,豆油进口量同比下降近50%,国内豆油商业库存维持在100万吨上下的水平波动,现货基差报价280元/吨。随着市场进入春节前的备货周期,且远期进口量仍将维持较低水平,现货市场几乎没有压力。 从原料市场来看,庞大的大豆供应压力使得油厂采购保持谨慎,加上融资商的退出,使得采购行为多集中在近月,榨利推动采购,采购压低基差,从而形成近月领跌远期,是压制粕类市场价格的关键。尽管大豆到港量高,油厂开机水平高,但并未形成大面积的胀库,豆粕需求实际上并没有市场想象得那么差。 食用油现货需求逐渐提升 经历了上半年和下半年两轮波段性上涨之后,油粕比价回到5年均值区域,并超过2012年同期的油粕比价。从未来预期看,今年12月至明年1月,国内到港大豆依旧充裕,约2050万-2100万吨。整体上,豆粕供应相对宽松,不过,春节期间国内物流或许会降低进口大豆的运输效率,这点需要关注。 “现在市场都在讨论油粕比的问题,其实1605油粕比在2.405-2.41之间,为2013年以来的新高。2013-2014年,油粕比不断走低,一度跌至1.7附近,主要是豆油需求放缓,而豆粕维持旺盛需求所造成的结果。”林国发告诉记者。 林国发表示,由于2015年国内养殖存栏下降,导致蛋白需求放缓,而棕榈油、菜籽油、棉油供应量下降,又促使了豆油需求维持较高水平的增加,油厂较高的开机率使得豆粕出现供应过剩,库存增加,压制了豆粕价格。短期来看,油粕比已经处于较高水平,这对于继续做多油粕比来说风险偏大。 与此同时,从需求方面来看,根据月末库存=上月末库存 产量 进口-消费-出口的计算公式,推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果,今年1-10月份,豆油消费1200万吨,比上一年度的1212万吨小幅减少12万吨;棕榈油消费357万吨,高于去年同期的292万吨。两者累计总和1557万吨,同比提高3.5%。 从数据上可以看出,今年豆油和棕榈油两个油脂品种总的消费终端表现略好于去年。进入冬季,豆油及菜籽油对棕榈油的替代性提高,特别是随着元旦、春节临近,市场存在备货需求,豆油消费终端有望好转。去年四季度豆油月度表观消费量均值为127万吨,今年可能持平或略高于此数据,从而阻止库存的大幅攀升。 由于豆油供需格局短期好于豆粕,在豆粕价格表现疲弱的情况下,油厂对豆油的挺价意愿将增强,对油脂市场构成利好支撑。对此,邵远慧表示,对于整体油价而言,油价走势随着主产国生产政策的转变,以及厄尔尼诺所引起的潜在供应问题,植物油价格走势开始逐渐脱离原油价格的影响,是油脂市场整体的转变之所在。 实际上,长久以来,豆油定价在美豆。 林国发认为,美豆价格直接决定了国内豆油价格,国内豆粕价格会通过跷跷板关系影响豆油价格。目前来看,油粕比已经处于阶段性的高位,通过豆粕价格走低支撑豆油价格上涨的条件消失。 未来豆油价格需要等待美豆走势指引,南美良好的天气,加上美豆反弹超过900美分后,美豆销售意愿增加,加上阿根廷有大量的陈豆需要出口等因素,不排除美豆未来三个月进入2008年以来低点,该因素可能会打压国内豆油价格。

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从2017年12月初开始,豆油消费量多于产量,而豆粕消费量少于产量。随着春节备货的开启,豆油库存将进一步下降,豆粕库存则会被动累积,市场也将扭转粕强油弱的局面。另外,2017年12月,棕榈油产量减少、出口量增加,库存自高点回落,支撑油脂价格的筑底反弹。

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